元征科技（2488.HK）】2017，歷史性的反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)出現(xiàn)（王學(xué)恒）

日期：2017-03-21

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2016年毛利大幅提升，費(fèi)用率下降，全年扭虧

在公告的2016年報(bào)中，營(yíng)收增長(zhǎng)19%，至83505萬(wàn)人民幣，略好過(guò)我們的預(yù)期，凈利完成2141萬(wàn)元人民幣，超我們預(yù)期。實(shí)現(xiàn)近3年的首度扭虧。

公司的毛利率明顯提升，至2016年的44.9%。銷售費(fèi)用率下滑至2016年的12.8%；這是在公司從B2C全面回歸到B2B之后，棄除補(bǔ)貼式的營(yíng)銷投入，以及地毯式的人海推銷的結(jié)果。管理費(fèi)用率雖然沒(méi)有明顯回落，但作為2016年，清除部分B2C端的員工，發(fā)生的一次性的賠付的背景下，也較2015年下降1個(gè)百分點(diǎn)，屬相對(duì)優(yōu)秀的表現(xiàn)。

公司已經(jīng)走出了轉(zhuǎn)型B2C的消極影響，正在回歸本源，并開(kāi)啟汽車數(shù)據(jù)電子領(lǐng)域中的嶄新的一頁(yè)。

2017年新業(yè)務(wù)看點(diǎn)頗多，云端診斷以及大數(shù)據(jù)平臺(tái)初見(jiàn)端倪

公司在2017年，新業(yè)務(wù)儲(chǔ)備較多，包括mini版的X431，卡車版測(cè)試設(shè)備，pad，環(huán)保行業(yè)應(yīng)用工具。

此外，公司將不斷優(yōu)化云端診斷，打造遠(yuǎn)程診斷的SAAS服務(wù)模式。以及，公司也將適度跟蹤ADAS、V2X汽車互聯(lián)網(wǎng)等最新技術(shù)，適度推出自己的大數(shù)據(jù)平臺(tái)。

投資建議

我們預(yù)測(cè)，公司在2017年凈利潤(rùn)將達(dá)到8470萬(wàn)元人民幣，2018年凈利潤(rùn)為1.7億人民幣。這里已經(jīng)較充分地考慮了前期的研發(fā)資本化攤銷以及部分的壞賬減值壓力。對(duì)應(yīng)0.29元、0.59元港幣EPS。

此外，由于目前對(duì)新業(yè)務(wù)以及大數(shù)據(jù)的收入尚無(wú)法形成完整的報(bào)表期跟蹤，因此，需要跟蹤1-2個(gè)季度的新業(yè)務(wù)出貨量以修正預(yù)期。

鑒于，公司是汽車領(lǐng)域的數(shù)據(jù)服務(wù)商，具有龍頭地位，且反轉(zhuǎn)趨勢(shì)已經(jīng)確立，我們給予6個(gè)月14元的合理估值，對(duì)應(yīng)2018年24倍的市盈率以及3.9倍市銷率。

風(fēng)險(xiǎn)提示

短期股價(jià)上漲過(guò)快可能帶來(lái)的回調(diào)的壓力；

新產(chǎn)品的銷量不達(dá)預(yù)期；

部分逾期應(yīng)收可能造成壞賬的壓力。